5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发m是什么意思性取向(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年m是什么意思性取向以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，m是什么意思性取向不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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