来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出>

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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